玩的是资本，只有资本游戏能负担得起，中植集团前董事长解直锟曾表示，不要求财富公司盈利，只需要他们能够源源不断为集团募资提供资金支持。可见，中植系庞氏融资模式早已经明牌。

此类庞氏融资模式在经济上行周期可以风生水起，但是周期下行，信托融资对应的底层资产收益率下滑，无法匹配信托产品需要支付的高收益，最终会导致资金链断裂，信托产品无法按时兑付。一个人的负债是另一个人的资产，中植系万亿债务违约，意味着有人承受万亿资产损失。只不过，现在支付代价的人，不一定是当初享受巨大好处的同一批人。

2024年第一大雷

2024年1月5日，中植系因资不抵债，欠债4600亿正式宣布破产。这意味着中国最大的民营金融企业宣告破产，数十万投资者将血本无归，截至2022年底，仅中融国际信托管理的资产就超过7000亿。

2023年11月22日中植集团向投资者发出的致歉信披露，中植账面资产2000亿元，而债务在4200亿元到4600亿元之间。中植系旗下理财产品投资门槛偏高，无论是定融还是信托，投资额基本在百万以上，因此被收割的只是“有钱人”。

中植系旗下管理的产品，起投额度限定在百万以上。2023年自称恒天财富理财经理的梁亮发文，称中植违约涉及高净值投资人15万人，债权权益2300亿，客户金额从300万元到最高50多亿元。有媒体引述知情人士称，中植在全国有20万左右类似的富裕客户。

实际上，中植系的无序扩张在2021年解直锟死后就走到了尽头。2021年6月，中融信托“融昱100号”剩余70%本金兑付困难。“融昱100号”信托规模为10亿元，投资起点100万元，年化收益率7.2%-8.2%。资金用于向华夏幸福地产项目，后来华夏幸福被曝出资金紧张，出现债务逾期。

过去三年，中植企业集团主动压降募集规模，降低负债比例和成本。但是船大难掉头，10多年扩张规模太大，叠加房地产下行大周期，迟到的主动压降募集规模已经无济于事。

2023年6月，由于资产端大量的应收款没能及时到位，进而导致流动性缺口，出现了第一次的产品逾期兑付。为避免风险扩大，自2023年7月19日起，财富端所有关于中植企业集团债权类的产品募集和兑付暂停。中植被迫进入通过债务重组来偿还投资人权益的流程。

解直锟的资本运作

1961年，解直锟出生于黑龙江省伊春市五营区。1981年，年轻的解直锟还是东北小兴安岭五营区印刷厂的一名工人。当时的印刷厂出现亏损，解直锟因个人能力突出而被任命为厂长。

在解直锟带领下，五营区印刷厂扭亏为盈。不过，当时小兴安岭五营区，最出名的资源不是印刷厂的纸张，而是红松。解直锟做着倒卖“红松”资源的中介业务，并由此发家，完成原始积累。

1995年4月，解直锟以5000万元注册成立黑龙江中植企业集团，这是中植集团的起点。1997年，解直锟开始涉足地产开发，同时进入公路、水利等基建领域，逐渐走出东北。

鲜为人知的是，解家的能人不止解直锟一个。解直锟前面有3个姐姐和1个哥哥，这个哥哥名叫“解植春”，日后中央汇金的总经理。低调的解植春，很少公开露面。其人脉资源，丰富而绵长。2001年，解植春担任光大证券总裁，成为一名金融高管。

2002年，借着参与国企哈尔滨国际信托重组，中植搭上了全面转型金融快车。哈尔滨信托改名为中融信托，中植占股高达六成。不久后，中植又将中融信托36%的股份转让给央企上市公司经纬纺机，中融从此披上了“央企信托”外衣，并迅速跻身信托业第一梯队。

解直锟依托中融信托，中植发展出大唐财富、新湖财富、高晟财富和恒天财富。这四大财富中心，除了规模最小的高晟财富，其他三家都通过股权的精心设计，贴上央企国企的标签。虽然有央企作为股东持股，但并非实际意义上的央企。

中植系的商业模式，是左手操作财富管理、信托，以高利率吸引大量资金，右手控制上市公司、投资地产企业、城投债等，以期得到更高收益，本身就是高风险的运作模式。

经过30年的发展，中植构建起实业、资管、财富管理、保险体系，控股超过10家上市公司，投资煤炭、矿产、新能源，并手握多张金融牌照，让人眼花缭乱，其内部宣传资料称管理资产规模已超3.7万亿元。许多投资者先被其规模震慑，然后被8%至9%的收益率吸引，最后通过所谓央企背景产生信任，各路资金源源不断涌向中植，且鲜有监管最终去向不明。

解直锟在资本市场上的长袖善舞、纵横捭阖，以至于形成了资本市场一大派系中植系，这也是解直锟控制的上市公司、金融平台的总称。多年来，面对外界对“中植系”如雪片般的报道，解直锟本人却从未露面回应，和其在资本市场的做派形成了鲜明的对比。

异于其他资本系，中植系资本运作缜密而激进，利用中融信托平台，构筑混业经营的金融生态。在持股关系上，极为分散与隐蔽，通过高杠杆、循环式运作放大规模，呈现“金字塔”式的资本图谱，而解直锟本人隐身幕后。

深华新股改中，4.41亿股改资金即由中融信托融通而来，股改完成后，五岳乾坤又将所持部分股权质押于中融信托。到上市公司则是最末端，也是鲤跃龙门的一环，如重组完成后，中南重工与中植系设立文化产业并购基金，使得资本游戏得以延续。

庞氏融资的幻灭

仔细拆分中植系信托产品资金投向，大部分都是房地产相关。根据相关数据，信托产品的预期收益率基本在8%以上。中植内部人士披露，除给投资者8%-9%的产品收益之外，理财顾问有1%左右的返点，加上人员、写字楼租金等各种运营成本，中植系的综合资金成本可能达到15%-16%。如此高的资金成本，实体产业很难负担得起。

“玩的是资本，只有资本游戏能负担得起。”中植集团前董事长解直锟曾表示，不要求财富公司盈利，只需要他们能够源源不断为集团募资提供资金支持。由此可见，中植系的庞氏融资模式实际上早已经明牌了。

中植系的庞氏融资模式在经济上行周期可以风生水起，但是周期下行，信托融资对应的底层资产收益率下滑，无法匹配信托产品需要支付的高收益，最终会导致资金链断裂，信托产品无法按时兑付。

从底层资产来看，借信托融资的基本是资质最差或者负债风险级别最高的。而如此高的融资成本，通常意味着对应的企业经营困难。而这些企业大部分是地产链相关的企业。一个人的负债，就是另一个人的资产，中植系的几万亿的债务违约，意味着有人承受了几万亿的资产损失。

对于中植系金融模式的拆解，不理解杠杆，不理解信用，就很难明白金融世界的本质，商业模式的底层逻辑。世界的表象精彩纷呈，热闹非凡，世界的本质冷冷清清。

中植系的暴雷，并非偶然，而是长期低利率，宽松货币政策的必然结果。长期信用扩张周期，正反馈自我实现，孕育了大量投机和庞氏融资者，加剧了经济的不稳定，最终爆发，导致了长期信用大周期的逆转。

市场过去享受了长期低利率，高资产价格的盛宴，现在是开始买单的时候了。只不过，现在支付代价的人，不一定是当初享受了巨大好处的同一批人。

（图片来源：veer图库）